天士力600535：内外兼修领跑现代中药

　　国都证券 潘蕾

　　1、从竞争中脱颖而出，分享行业政策带来的机遇。在医药行业持续快速增长的同时，行业经营环境也日趋复杂。中药材价格上涨，药品价格下降，以及监管制度趋严等因素将促使公司业绩出现分化，天士力等优质企业将从市场竞争中脱颖而出，分享行业政策带来的机遇。

　　2、一体化的现代中药产业链是公司核心竞争力之一。公司依照GAP、CGEP、GLP、CGMP、GCP以及GSP等中药现代化标准，打造出一条集中药材种植、中药有效成分提取、药品研发、药品生产和药品销售于一体的现代中药产业链。一体化的现代中药产业链，有助于公司充分发挥规模化、产业化优势，是公司的核心竞争力之一。

　　3、丰富的产品是业绩增长的基础。公司在现代中药和生物药两大领域均有丰富的产品部署。2011年，预计公司主导产品复方丹参滴丸销售收入同比增长20%左右；二线品种养血清脑颗粒(丸)、水林佳年增速分别有望达到40%和30%。同时，公司亚单位流感疫苗已通过GMP 认证，丹参多酚酸冻干粉针和生物药重组人尿激酶原获批，预计年内均有望上市销售。

　　4、研发创新是未来发展的推动力。天士力技术中心由研发平台和产业化平台两大平台支撑。研发平台与产业化研究平台相结合，有助于将公司科研成果快速转化为生产力，提高产品品质和公司效益。公司产品储备丰富，随着后续产品陆续研发成功并上市，公司业绩将持续快速增长。

　　5、国际化为未来发展提供广阔空间。快速增长的全球植物药市场，为公司未来发展提供了更为广阔的空间。目前，公司在国际化道路上已取得良好的成绩。公司主导产品复方丹参滴丸是目前国内唯一一个通过美国FDA Ⅲ期临床认证的植物药，并有望成为首个在美国主流市场销售的复方植物药制剂。

　　6、盈利预测与投资评级。公司是现代中药的龙头企业，未来发展战略清晰、新产品前景广阔，是值得长期投资的优质标的。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.29元、1.59元和2.02元，按照6月29日收盘价40.45元计算，2011-2013年的动态市盈率分别为31倍、25倍和20倍，我们继续维持公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。

　　风险提示：产品增速低于预期的风险；FDAⅢ期临床不达预期的风险。