从估值角度看市场

　　上周市场大幅下跌，诱因是5月份汇丰PMI预览数据下行及国际板推出的担忧。我们认为市场下跌的根源还是来自对经济下滑的担心，这种悲观预期仍会持续一段时间，未来一个月可能是宏观经济非常难过的时期。

　　虽然影响市场的各种因素没有好转，在基本面较坏的时候，从估值的角度观察市场，或许没有那么悲观。由于涉及到未来的业绩预测，动态估值的方法在盈利业绩可能下调的阶段有效性降低。一旦业绩下调，原来较低的动态估值就会变高，此时使用静态估值比较合适。我们使用的指标如下：(1)PE(PB)溢价率：衡量估值提升的空间和力度；(2)PE(PB)分位数：衡量估值进一步下跌的可能性；(3)估值与历史低点的差距：衡量估值继续下行的空间。

　　从以上指标来看，我们认为市场估值已经处于结构性的底部。上证A股静态PE(TTM)当前约16.7倍，距离历史低点13.4倍还有约25%的空间，但上证A股PE分位数仅为5%，意味着进一步下跌是小概率事件；上证50和沪深300估值已经处在历史底部。

　　行业方面，PE分位数最低从而进一步下跌可能性最小的行业依次是：金融服务、建筑建材、交通运输、房地产、化工。较高的是：黑色金属、有色金属和农林牧渔(钢铁的PB分位数和溢价率较低).PE溢价率最低从而未来估值提升空间最大的行业依次是：金融服务、房地产、交通运输、建筑建材、交运设备；较高的是：有色、信息服务和农林牧渔。

　　短期中A股市场面临的环境如下：(1)PMI下行，经济下滑担忧持续；(2)干旱短期推升通胀预期，通胀压力没有缓解迹象，农产品价格反而加快上涨；(3)企业盈利增速处在下滑趋势中，如果经济增速下调将进一步导致业绩增速下调；(4)银行间流动性在调控累积效应下已较为紧张，如果再度上调准备金率将引起资金价格大幅上升。

　　市场短期仍需调整消化经济下滑担忧以及通胀和调控压力，但估值已处在结构性的底部(上证50和沪深300，中小板估值与历史低点有较大差距)。从低估值的思路出发，建议配置金融、地产；交通运输；食品饮料、家电(白电龙头)、煤炭，适当关注电力股的交易性机会。