私募“阳光化” 瓶颈待解

从2004年起，曾经一度处于灰色地带的私募基金，终于开始了“阳光化”进程。在经历了2007年大牛市和2008年金融海啸之后，方兴未艾的阳光私募开始不断崛起，也渐渐为投资者所认知。至目前，经过了七年多的发展，阳光私募的管理规模已步入千亿时代，成为了证券市场上一支不可忽视的重要力量。

表面上看，这个领域的未来一片阳光。然而，走近之后，记者发现，受今年股市不振的推撞，它们也未能逃开“七年之痒”，茂密丛生的同时，亦是荆棘重重。

业绩瓶颈

靠天吃饭弱市难谈盈利

“如今，投资者对阳光私募的要求越来越高，跑赢公募基金似乎已是理所应当的事，跑不赢才有问题。在震荡不前的市况下，私募业绩优势越来越小。”私募人士吴先生对记者表示。

2004年以来，私募精英搏杀于股市的财富神话一直不绝于耳。但阳光私募的业绩几乎集体溃败，正遭遇2008年金融危机以来的最大一次危机。据统计，截至8月1日，存续中的结构化产品和非结构化产品总数为1576只。其中，今年以来仅有508只产品取得正收益，有超过2/3的产品出现亏损。从总体业绩看，阳光私募产品今年来的平均收益率为-2.89%，虽然继续跑赢公募基金和大盘，但相对前几年私募业绩的“风光”，明显逊色很多，甚至遭到了投资者非议。

在刚刚过去的7月，阳光私募的确表现出了一定的抗跌能力，业绩平均上涨3.17%(仅取2011年7月15日-31日公布净值的676只私募)，580只取得了正收益，但行业内部的洗牌让人难以忽视，再度暴露了行业发展的良莠不齐。惨淡经营多年的个别中小私募开始退出，11只产品遭到清盘。据好买基金统计，今年以来被清盘的阳光私募产品已达到40只，另有30多只产品因净值过低面临清盘风险。

相关人士指出，正是业绩的滑落促进了阳光私募行业的再洗牌。不过，应理性看待业绩波动，修正对阳光私募行业过高的预期。

股票市场行情不好，赔钱的不只是散户，阳光私募也不例外。“这个行业绝对是‘靠天吃饭’，市场不好，那就一分钱没得赚。高风险，高收益，是它的本质特征，能否大把分钱，要看私募的净值。当然，年成好的时候，风调雨顺，各方条件具备，好的私募产品可做到一年翻十倍。这种极端机会一生中只要逮住一次，便可衣食无忧。可惜，年成并非总是那么好。像今年，这种牛皮市就非常难熬。”上海某私募操盘手于先生无奈地说。

规模瓶颈

发行遇冷面临亏本经营

阳光私募要想赚钱，除了提高业绩外，扩大规模也是必要途径之一。规模越大，取得正收益后的提成越多。规模扩大一倍，与绝对收益增长一倍所带来的利润是一样的。

然而，因赚钱效应减弱，投资者投资意愿降低，今年以来，阳光私募的发行遭遇了空前的冰点。截至目前，有数据可查的延期募集的产品多达16只。日前还有消息称，深圳一家私募6月发行时因募资不足而惨遭失败。值得一提的是，据了解，该私募具有券商股东的背景，且在某大型国有银行的深圳分行发行，这两个“实力帮手”都有心无力，发行遇冷的程度可窥一斑。

未能成功挽救大势。某私募研究人士告诉记者，今年市场资金面一直较为紧张，特别是6月底，这段时间发行产品“难于上青天”。

业绩不佳、规模上不去，那些中小型私募更是苦不堪言。高额的账户费用、每月的经营支出，亏本成了必然。日前，一位私募人士在自己的微博中称，上海一家并不算小的阳光私募的研究员几乎走光，公司负责人暂时也不准备继续招人，说看看行情再说，如果行情不好，则改租小的办公室，且一切精简。另据说，深圳一家私募只剩下了基金经理一个人，其索性回家“办公”。

人才瓶颈

多是基金经理唱独角戏

阳光私募在市场空间确立的同时，业内人才瓶颈也日益突出。即使相较于人员流动逐渐增多的公募基金，它们的劣势也依然明显。

首先是人才质量上的欠缺，这也是制约私募行业发展的一个重要因素。很多阳光私募在人才团队的培养和传承方面都处于十分初级的阶段。经常可见的情况是，一个团队除了基金经理之外，其余都是新入行的新手或者经验很少的人，基本上基金经理一人唱独角戏。在一些中小型私募，基金经理多同时兼任公司负责人、操盘手、研究总监等，职责繁重。

其次，在管理上，即便是一些处于一线的私募公司也多存在问题。部分公司决策考核依靠老总“拍脑袋”决策。有些公司的员工工作职责中，甚至无法把公司老总的个人事务和公司事务区分开来。这种典型的“江湖气”现象在业内广泛存在。

还有人员流动造成的人才“失血”。近两年来，大批来自公募、券商和民间的人士纷纷涌入私募行业，不少新设立的团队延续以往私募“一两间房，四五个人”的低端模式，走低成本之路。而这种吝啬的经营模式，自然也限制了除基金经理外的人才发展。“外面的人不愿进，里面的人想出去”，上海某私募的一位人力资源经理告诉记者，时下，私募的研究员和营销人员跳槽情况较为严重。研究员积累了一些经验之后，往往跳槽到证券研究所、基金公司或更好的私募;营销人员往往遭到同行高薪酬的挖脚。

而基金经理层面的分裂，对于私募基金来说，更是重磅打击。据好买基金研究中心不完全统计，近两年私募基金经理以上级别人物跳槽事件就有五六起，如唐雪来离开新价值，创立财富成长;菁英时代副董事长文婷离职，创立富来投资;金中和原投资总监邓继军和研究总监彭迅离职，创立泰达鼎晟;原合赢投资合伙人刘鹰携“春天一号”离开，并在今年初设立上善御富等。然而在辗转新私募后，业绩下滑的例子很多。

基金经理生活苦压力大

一般人对私募大佬们的想象，无非是令人咋舌的天量资金、瞬息万变的股市搏杀，还有大把大把的年底分红。但走近他们，你会发现，他们经受着难以想象的压力。

深圳一家知名私募的基金经理向记者这样描述自己一天的生活：早晨，6点30分必须起床，提前规划一天的工作;第一件事看美股，7点左右浏览完当天新闻，同时看完三大证券报以及相关的财经频道。接着，去公司，看公司投资部做的投资报告，召开研究员探讨会，听取意见;9点左右，看券商投资报告，对大盘的看法，对个股的看法;9点15分，股指期货一开，全天真正的战斗宣告打响;9点30分，进入到紧张的实战状态。

下午3点收市，稍稍喘息一下，又开始汇集一天的各种数据，总结操盘的经验和得失，这通常需要两个半小时的时间。然后休息，回家吃晚饭，有时出去应酬。到家后，再上网，看各大财经网站的消息，记录自己要观察的板块和个股，且等待欧洲股市开盘和美股开盘。“每天基本到晚上12点以后才能上床睡觉，若当日行情不好，或自己操作不好，往往思索一宿，清醒到天亮。”他无奈地笑笑说，“做私募确实很辛苦、很枯燥，基本每周只能休息一天，有时甚至没有休息。两年下来，就发现自己体质越来越弱，肚子越来越大，家人都很担心。”

此外，据记者了解，尽管入这一行的人大多具有证券公司、基金公司、银行等行业从业背景，多年的起起落落、耳濡目染，让他们对于在资本市场上获得财富司空见惯，但是，他们的心里无一时轻松。“拿的是别人的钱，其实，比拿自己的钱炒股压力更大，每周的排名、每月的排名、客户的问询质疑，在行情不好的时候，往往压得自己喘不过气来。人前风光，人后凄凉”，上述基金经理表示。

2009年2月，私募元老、晓阳投资44岁的董事长杨骏辞世，再次敲响了私募基金经理的健康警钟。在此之前，一位李姓清华硕士毕业的私募基金经理患抑郁症跳楼自杀;还有南京一家私募的周姓基金经理，因不堪压力，手刃妻儿后跳楼自杀……

身份瓶颈

合法地位尴尬信托卡脖

私募基金在法律上没有主体地位，催生了阳光私募这样一种“相对合法”的投资主体。但是明确对阳光私募进行界定的法律条文迟迟不见出台，阳光私募行业的发展实质上也是处于一种混沌的状态，任何的风吹草动都可能对其发展造成极大的伤害，监管层往往顾及不到阳光私募这一没有明确身份的“孩子”。

我国现有的《证券投资基金法》于2004年实施，到现在已经七年，该法律对私募基金一直没有很好的规范。尽管私募基金是在法律的豁免条款下生存的一种基金，但是这个豁免的界限并不是表述得非常完整。

2009年7月，为完善新股发行机制，防止大企业、大机构通过信托平台广开股东账户提高中签率的投机现象蔓延，保障中小投资者的利益，证监会叫停了信托证券账户新开户。由于信托公司开设股东账户被暂停，需借信托渠道发行产品的阳光私募行业陷入极大的困境。

随着信托证券账户的停开，一些信托公司借机高价叫卖老账户，最高价甚至达到阳光私募总盈利的5%，且光有钱还不行，阳光私募需有良好的业绩史才能拿到。深圳一家私募基金投资总监反映，“信托公司一个账户一般要价400万元，关系好的也需要200万元”。

即使账户要价不高，信托公司也会在手续费、盈利分成等方面抽取利润。晨星调查显示，时下，阳光私募管理费的大部分(约占75%-100%)都交给了信托公司，仅能靠提取业绩报酬实现盈利。目前市场上大多数阳光私募的续存期为3-5年，还有些私募基金是永续性的。这就意味着，要么这些私募基金公司 3-5年没有任何(或只有少量)经济来源，要么它们得被逼将基金的续存期调整为一年(或每年清盘、再重新发行)，前者将导致私募基金管理公司无法生存，后者将造成资源的极大浪费。

对此，深圳金融顾问协会秘书长表示，信托平台在早期阳光私募发展的过程中起到重要作用，也适合现阶段A股市场现状。但从国外经验看，采用 “有限合伙制”模式是主流，这样私募基金不用受制于信托公司控制，只要业绩得到客户认可就可以发产品。而对于“有限合伙制”私募的征税问题，他表示，“海外对冲基金可以采用在开曼群岛等地注册的方式来避税，而在内地，只能寄希望于正在修改中的证券投资基金法中能够明确，否则阳光私募如何发展将是一个‘无解 ’的问题”。

“赚钱才是硬道理”，不赚钱一切免谈。而中国的股票市场并不理性，投资者也不理性，质地好的股票往往不涨，质地差的传闻股票却往往涨得像疯子一样。据记者了解，我国的阳光私募虽然奉行的是价值投资和趋势投资相结合的理念，但纯粹“投机”的趋势投资目前是很少有人做的。

价值投资难以执行，阳光私募又面临上述诸多瓶颈，“阳光大道”入口究竟在何方?这已成为目前很多私募基金经理冷静反思的问题。曾在与一些私募大佬们的交谈中，有人戏谑地表示，要想发展，保险的赚钱方式只有“坐庄”，比比谁的资金量大，现在大宗交易市场的“坐庄”套利就是被逼出来的。“逼良为娼，如果这就是阳光私募的未来，那就太悲哀了。”私募人士刘先生感叹。